投资圈女混混：关于期货套利的一些粗浅的认识

导读：本文来自投资圈女混混，五月份我们曾经推送了另外一篇她的文章《我是如何做大宗商品研究的》（回复“商品研究”获取），引起你们的强烈反响，今天这篇文章主要围绕商品套利的一些基本常识做一些探讨。

来自投资圈女混混

5月份发的那篇《商品研究的一点感悟》（扑克投资家注：回复“商品研究”自动推送）的转发率和点击率真是让我吃了一惊，非常感谢大家的捧场。也接到很多粉丝的反馈，说希望讲一讲“套利”的研究。

非常惭愧，我是不怎么做套利的，因为水平不够。套利其实分很多种类，我们常见的有期货品种之间本身的价差交易，同一个品种的月差交易，同一个品种的期现套利，同一个品种的内外盘套利等等。

和很多人的认知不同，其实套利本身的风险大过于单边。为什么这么说呢，除了一些月差交易（time spread trade）可能套利的人做的是同一个品种，大多数时候，套利的头寸都是由多个不相同的品种构成的，他们之间或许有很强的相关关系，比如螺纹钢和铁矿石所谓的钢厂利润的头寸，或许没有很强的相关关系，比如铜铝比价，这其中的根本是需要你对所做的几个品种的基本面有着深刻的认识。

举个例子，拿钢厂利润头寸来说，现阶段做钢厂利润的收缩是不错的，这是建立在我们深入研究了铁矿石和螺纹钢各自的平衡表，发现铁矿石前端供需紧张而螺纹钢供给压力上升而得出的结论，这本身要求你不仅对铁矿石基本面的边际变化有深刻的认识，也要求你对螺纹钢的边际变化有深刻的认识。我一点都不认为这是比做单边的趋势头寸容易的做法。

再举个例子，铜铝比价，这个价差交易非常流行并且现在还在流行当中，似乎现在的铜铝比价在以3.0-3.5做这个区间上下波动，但是我们要看到，在2003年的时候，铜铝比价可是徘徊在1.1-1.2附近震荡了几年之久，随后远远脱离了这个区间，一路上升直到4以上。这里我想说的就是，决定比价驱动或者说决定套利驱动的本质其实还是基本面或者说是平衡表的强弱，做所谓的统计套利，如果没有深刻认识到基本面驱动因素的变化，最后的结果是会很悲惨的。

还有一个例子，期限套利，这里讲比较简单的就是股指期货IF和300ETF的套利，在本轮牛市启动之时，很多人都认为60-80个点的股指期货升水就很不合理，于是做了空IF多300ETF的头寸，这个头寸最后被证明是赚钱的，思路也没有错，但是中间的过程相当难熬，因为IF和300现货之间的升水曾经到过快200个点，如果仓位没有控制好，怕是会在黎明之前倒下。

这里我们就可以看出来，套利的本质其实是几个单边头寸之间相对稳定的关系的一种均值回归，均值回归的前提在于这几个单边头寸的基本面相对关系是比较稳定的。如果想要在套利上有盈利，最根本的是研究清楚这种相关关系的变化。

同时，因为一般来讲套利的利润是比较薄的，就要求建仓的时候仓位不能太轻，并且因为套利的机会比较少见，所以通常要求做左侧。这里面的种种因素，造成了真正能从套利中稳定盈利的人是极少数。

期货界有很多套利做的很好的前辈，比如永安的肖国平老师，他的一些发言大家可以参考，我就不在这里多说了。目前我唯一会做的套利头寸还是黑色相关的头寸，因为看的懂研究的清楚。对套利有爱好的朋友我非常希望你们不是因为“听说”做套利风险小而一头栽进来，而是真正明白这个游戏的风险因素在哪里。