招商蛇口股票历史最高价 (给予招商蛇口买入评级，目标价位14.62元)

2021-10-29国金证券股份有限公司杜昊旻对招商蛇口进行研究并发布了研究报告《销售表现亮眼，结算毛利率下滑较大》，本报告对招商蛇口给出买入评级，认为其目标价位为14.62元，当前股价为10.43元，预期上涨幅度为40.17%。

招商蛇口(001979)

事件

2021年10月27日，招商蛇口发布三季报。2021年前三季度公司实现收入818亿元，同比+63%，Q3单季度收入371亿元，同比+44%；前三季度归母净利润64亿元，同比+190%，Q3单季度归母净利润21亿元，同比+64%。

点评

毛利率下滑幅度超预期，净利润大幅增长。公司2021年前三季度毛利率21.9%，相较去年同期下滑2.4pcts；Q3单季度毛利率17.3%，相较去年同期下滑7.5pcts，整体下滑幅度超预期。公司2021年前三季度归母净利润64亿元，同比+190%，Q3单季度归母净利润21亿元，同比+64%。大幅增长主要因为：①去年因疫情影响，前三季度结算收入较少，基数较低；②以公司万融大厦、万海大厦两处产业园物业作为底层资产的蛇口产园REIT作为首批基础设施公募REITs之一成功上市，产生税后收益14.58亿元。

聚焦核心一二线优势突显，销售维持较高增长。公司2021年1-9月销售金额2410亿元，同比+27%；销售面积1038万方，同比+26%；销售均价2.3万元/平方米，同比+0.2%。公司销售表现优于行业整体，主要受益于公司聚焦核心一二线城市的战略。今年下半年以来，房企现金流压力普遍增大，三四线的项目降价跑量现象较为普遍。公司整体销售均价相较去年同期仍有增长，也主要受益于项目所在区域多为核心区域。但从销售费用来看，公司为了加速项目去化，也加大了营销费用的投放，3Q21的销售费用率为2.6%，相较去年同期增加0.2个百分点。

资债比健康，维持“绿档”。截至3Q21，公司现金短债比为1.8倍，剔除预收款的资产负债率为59.6%，净负债率为34.0%，均满足“三条红线”的要求，为“绿档”企业。

投资建议

考虑到3Q21的毛利率下滑幅度较大，我们下调盈利预测，将2021-23年EPS由1.69元、1.91元、2.25元下调至1.62元、1.78元、2.08元，下调幅度分别为-3.8%、-7.0%、-7.5%。我们同时下调目标价至14.62元/股，对应2021-22年PE分别为9.0x和8.2x，维持“买入”评级。

风险提示

毛利率改善幅度不及预期；销售下滑幅度超预期

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为17.08；证券之星估值分析工具显示，招商蛇口（001979）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。