中邮基金国晓雯(中邮基金国晓雯怎么样)

中国经济在未来两个季度会进入经济压力较大的阶段，尽管中央经济工作会议明确了保增长是诉求，但目前具体举措仍然不明朗，叠加明年防疫政策的不确定性，经济难言乐观。

无论是美国的通胀和加息，还是中国政府的宽松政策，更多是一种姿态。不过政府态度的转变，应该有助于市场估值的扩张。

从一致预期来看，上市公司盈利增速将从2021年30%下降到2022年的4%。预计2022年的市场以震荡为主 ，对结构性行情的把握是基金经理获取超额收益的来源。

当前至未来一段时间，PPI在见顶阶段，CPI会阶段性反弹，行业配置逐步转向下游。

经济：GDP增速告别“6”时代是必然趋势

以人均GDP占美国比值来看，将日本（1956）、中国香港（1971）、韩国（1977）、中国台湾（1977）和中国（1997）作为基期，通过HP滤波计算其潜在经济增速并进行历史投影。

从T+23期往后推十年，东亚经济体潜在经济增速平均下滑1.4个百分点，我国在当前阶段和韩国最为相似。

中国GDP增速将继续向下收敛。来源：中邮创业基金、Wind

以韩国和东亚经济体降速幅度来看，至2030年我国GDP增速将下行1.4至2.1个百分点，2021-2030年GDP增速中枢将落在4.7%至5.1%。

政策：跨周期调节下，政策轻总量、重结构、托而不举

跨周期调节下，政策注重稳增长与调结构的平衡，更多以调结构为导向、推动产业转型升级。

制造业中长期贷款增速增至40%+。来源：中邮创业基金、Wind

社融：稳不是宽，预计明年社融增速窄幅波动

中性预测今、明年实际GDP增速约为8%、5.3%，按季今年Q4-明年Q4增速分别为4%、4.6%、4.8%、5.7%、5.9%。

伴随经济增速下台阶，与之相匹配的社融增速也下台阶、弹性下降。经验显示，信用环境从持续收缩转向扩张，多伴随稳增长加码、地产政策放松等。

当前债务监管、地产调控定力较强，对相关链条融资的影响或将持续显现。在传统引擎受限、实体需求偏弱下，宽信用并非易事。

预计明年全年社融存量增速窄幅波动。来源：中邮创业基金、Wind

盈利下行周期增长稀缺，冗余流动性利于估值扩张

预计Q4-明年名义GDP依次为9%、8.9%、8.1%、8.4%、8.1%。在名义GDP下行趋势中，全A利润增速大概率亦将处于下行趋势，增长变得稀缺。

以社融-名义GDP表征的冗余流动性将在明年上半年回升，有利于估值扩张。

冗余流动性将继续回升。来源：中邮创业基金、Wind

景气持续：政策支持下，高端制造增长有保障、景气度依然靠前

具有政策支持的高端制造业，包括新能源、半导体、军工等行业，能够在整体盈利周期下行趋势中保证增长下限。虽然明年部分子行业增速将会回落，但横向比较来看依然靠前。

同时，在信用环境稳而不宽的预期下，碳减排等创新货币政策工具的出台，使得这些行业内的公司能够享受长期低利率的银行贷款，相当于在货币政策宽松力度尚不足够时享受了定向宽松，强化了行业的配置逻辑。

来源：中邮创业基金、Wind

有分歧的消费：明年社零增速或将恢复至6%-7%

疫情影响下，今年8-10月社零实际同比中枢回落至约2%，相比疫情前中枢（2018年6.85%、2019年5.86%）缺口较大。

今年以来社零价格同比增速持续高于CPI同比增速，或反映消费行业的供给收缩明显。从企业新生率数据（企查查）来看，批零、住宿餐饮处于持续出清状态。

中性展望，在疫情影响减弱、汽车缺芯缓解情况下，明年社零实际同比修复至3%-4%，价格同比3%（CPI中枢约2%），则明年社零增速或将回升至6%-7%。尤其明年下半年在高CPI+低基数下，社零增速或较高。

CPI-PPI剪刀差回升利于下游毛利改善

CPI-PPI剪刀差回升，意味着中上游利润向中下游转移。

PPI-CPI剪刀差将收窄。来源：中邮创业基金、Wind

复盘发现，必选食品取得超额收益的概率较大，背后的逻辑在于毛利率修复。PPI收缩往往是衰退期，成本下降时需求同步回落，但是必选消费的需求具备韧性，价格也能够企稳。

周期的喧嚣过后，价值板块相对盈利增速回升

历史复盘来看，在整体盈利下行趋势中，以上证50/沪深300为代表的大盘价值盈利增速回落幅度较小、相对增速性价比提升。

从2021三季报来看，消费、医药等价值板块在全行业中的相对盈利增速（净利润增速在全行业中的分位数）开始回升，在行业比较角度有利于估值修复。

2021Q3消费医药板块相对盈利增速回升。来源：中邮创业基金、Wind

2022年A股行业展望

景气向上的行业：新能源车，光伏，风电，军工，科技半导体，5G新基建，电力运营商，电网相关，职业教育

政策边际放松的行业：房地产行业，之前受损于贸易战加关税的行业，电子烟

政策可能继续打压的行业：高端奢侈品消费税，互联网，教育，医药集采

疫情压制：餐饮、旅游、演艺、酒店、民航、超市百货

地产压制：家具、家电、建材

对于保增长直接受益的地产、基建等板块，我们保持相对谨慎的态度。

投资策略：行业方面，选择明年量增长确定、行业格局相对稳定的行业；个股方面，选择在业绩增长的前提下，估值能稳定或者提升的个股。

风险提示：入市有风险，投资需谨慎。本文内容仅供参考，不构成任何投资建议及承诺，投资者不应当以该等信息取代其独立判断或仅根据该等信息做出决策。本文信息力求准确可靠，但对这些信息的准确性或完整性不作保证，亦不对因使用该等信息而引发或可能引发的损失承担任何责任。