《投资王道》香港第一代投资家林森池

“在众多的恒生成分股中，长江实业的纯利增幅最为突出，由1977年的8600万港币，上升到1997年176亿港元，升幅20367%，复合年增长率30.5%，股利再投资回报率超2000倍，长实原来是一家塑料花制造厂，这是一门适度竞争的生意，李嘉诚在发掘到第一桶金后，转而集中发展地产，他的策略不同其他拥有大量土地储备的地产公司，而是透过收买有庞大土地的码头油库，以合作包底的模式，发展超级大型组屋，比如黄埔船坞变黄埔花园，北角电厂变城市花园，壳牌油库变海怡半岛，官塘油库变丽港城，在70-90年代，地价不断上涨，楼价跟随上升，长实利用独特的联营模式的财务设想和合作发展能力，获得市场经济专利。李嘉诚的远见在于知道地产黄金岁月无法持续，将出售物业的资金投资于码头，电讯，零售，水电公用事业，最终构建全球化的市场专利。”---林森池

对于关注和接触港股三十年以上的投资者，大多听说过信报撰稿人曹仁超，投资畅销书作者林森池，他们都是70年代就入行的资深港股投资者，林森池是潮汕人，1972年入职英国维高达证券，作为分析师一职，而后任美林证券总裁，写作多本证券作品，是将经济和企业基础分析普及到香港的第一人，也是身材力行，曾长期持有长江实业，中移动，中国人寿的投资家，他在80年代投资美国国债赚到了大额财富，后为香港大学捐出1亿港币。来看看他的投资哲学：

1，长期投资股票要挑选有市场经济专利的生意，林森池把上市公司分为两大类：其一，适度竞争的生意，这些行业的门槛很低，合适没有专业知识的普罗大众，每个人的竞争局限于价钱，粤语“烂棉袄无发达”，适度竞争的生意有三个死穴：当原材料涨价，毛利率就严峻下降；当同行抢生意，产品价格就下降；当扩大生意，就需要负债不断更新装备。其二，是有市场经济专利的生意。他在30年前总结到：

A）轻工业，大多处于中下游，要仰人鼻息，是适度竞争的生意

B）汽车和钢铁业受到经济循环影响，下降期比其他行业漫长，上升期急促而短暂，是不轻易捕获到循环高低点。

C）化工业属中游行业，投资大，回报低；该行业波动较大，往往过山车激烈波动，不值得考虑作长期投资

D）原材料并不存在市场经济专利，但在世界性经济扩张期中，原材料行业价格可能会有个较长的价格上升期。

E）货运航空货柜卡车的运输业固定成本高，受到油料波动影响，运营需要24小时满负荷，这些缺点不相宜长线投资。

F）综合企业投资分散，业务线庞杂，没有集中资源设立市场经济专利，不符合千里马的要求。

G）服务性行业（主要包括零售丶酒店和地产发展等）。酒店业与运输行业一样，固定成本是很高，需要大量人工不间断维持。而内地零售行业，竞争十分剧烈，市场龙头不断循环变化，深远看不明白谁是赢家。

H）公路股有市场经济专利，但因为政府管制价格，造成回报被通胀侵蚀，没有深远前景。

I）电讯行业，属于政府管制有秩序有规律地开放的战略性行业，排除了外部竞争，是有市场经济专利。而中国庞大人口带来庞大的需求，只有当需求完全饱和，电讯业才会变成普通低增长公用事业。中国移动在1997年香港上市，利润从40亿增长到千亿，股价至2007年上涨16倍大牛股。

J）电力行业之市场经济专利在於煤电联动，有大量煤矿资源的电厂可以控制成本，而缺乏煤矿原料造成成本剧烈波动

K）石油的战略价值高，市场经济专利牢固。其内在价值在储藏量，估值将储藏量用现金流折现，而油价越保守越好，2004年中石油股价4港元，林森池计算价值在7.3港元，证实巴菲特2003年投资中石油的合理性。

L）银行与保险具有广泛网络，巩固市场经济专利。林的理由是内地保险和银行浸透率很低，未来高收入阶层出现，会给银行和保险带来增加的业务。汇丰1977年利润6.14亿；2003年利润683亿，利润增长111倍，复合年化都有23%；同期的恒生银行利润1.54亿增长到95亿，增长62倍。

2，如何在中国寻找市场经济专利，林森池提出了筛选千里马的标准，详细分析了中国的不同行业，他认为：投资之道，在于长期吸纳盈利增长稳定的企业股票，股息增长带来的现金流可供再投资，加上工夫值及复息效应，投资回报最终以倍数递升，长期投资者是龟兔赛跑中的最后成功者。而投资的难处在于物色能够恒常增长的企业，单靠技术指标、移动平均线来扑捉股价小的波动，仅可赚取绳头小利，往往因小失大。

3，赢粒糖却输间厂

炒卖越频繁，出错几率越高，每一次都是“赢粒糖”，一次出错就“输间厂”，博而不专是失利主因。任何市场只要有利可图，肯定会凝结不少专才参与，以业余身份，玩票性质加入投机，大多铩羽而归。群众专注力往往受到媒体和专家诱导，每当一个行业达到顶峰，报刊传媒必定大肆报道，加强普通大众的信心。例如1997年的香港楼市的顶峰。回顾香港房地产市场，1967年到1997年三十年上升时代，期间多次陷入低潮，都是买楼良机，例如67年暴动、82-85年中英谈判风波、89年风波等。但是在每次低潮期，媒体都会倾向负面报道，打击群众信心，投资者大多在熊市信心丧失，不敢动弹。

4，不要贪图细价仙股的便宜

港股和海内A股市场环境有很大不同，其中就包括港股基本上以大为美，企业必须达到肯定规模，设立起自己的市场地位，才能得到机构的认可。而许多小公司股价沦为仙股，却仍较少人关注，成交稀落。但A股许多人却仍以小为美，每每喜欢炒作小市值公司，期望找到“黑马”，获得超额利润。因此A股即便业绩再差，大股东再不诚信，股价依然能够维持很高活跃度。林森池认为长期投资者应当选择行业中的佼佼者，龙头大哥经历了激烈的市场竞争，碰到市场逆势，也能有充足财力物力度过时艰，有的以至逆势扩张，最终强者横强，弱者越弱，而小企业管制较差，经常出现管理问题和大股东道德风险。

来源:雪球-爱花郎