巴菲特推崇备至的“价值线”在国内怎么用？

《价值线》（Value Line）是巴菲特和芒格推荐的一本提供上市公司数据的刊物。巴芒在1995和1998年的伯克希尔股东大会上曾两次提到价值线，并对其推崇备至。巴菲特亲言从中获得了难以置信的价值。

巴菲特认为机会成本的理念应该贯穿投资的一直。投资者需要在脑海中构建一个信息库，以使你在阅读一家企业的资料时，能够将其与别的几十家企业相比较。构建这样一个信息库最好的方式莫过于大量阅读年报、招股书、财经报纸杂志、书籍等。然而想要快速了解和比较企业，在美国能找到的最好的数据当属《价值线》（Value Line），每个投资人的书架上都应当有价值线。

价值线作为快速了解上市公司财务轮廓、经济特征的工具是价值投资者不可或缺的工具。不过目前海内没有类似价值线这样的刊物。我这篇文章试图拆解《价值线》信息的构成，并为大家提供中国版的价值线解决方案。

价值线是一本季刊，它展现了一家公司的财务梗概，数据包含最近9年和最新的一个季度，覆盖全美主要上市公司。巴菲特称之为大企业的完美“快照”，浏览这些数据能够让投资者对企业的总体情景心中有数。“它让我们以最快的方式看到了大量的要害要素，这些要素告诉我们，我们是否对一家公司感爱好”。

价值线呈现了一家公司的大量要害信息，而投资者只需30秒工夫就能浏览完一家公司。用价值线获取信息的效率远胜于在网上闲逛或是其他任何办法。

看懂“快照”需要相称的知识储备

需要强调的是，用好这张“快照”的门槛并不低，看懂和消化“快照”数据需要相称多的行业知识储备以及经营和财务方面的经验。

你需要明白目标企业处在拼图中的什么位置才能更好地评价它。如果你对各种不同行业中的企业都心里有数，那你就有很好的背景知识对眼前企业的财务数据进行衡量。假如缺乏相应的知识储备，则很难从这些枯燥的数字中看出什么端倪。譬如说，假如你从没看过棒球比赛，也不了解棒球的统计数字，那么你不太可能明白0.300的击球手是不是一个优秀的击球手。

以下是一张价值线内容的截图：

评级、量价图参考价值不大

图的上半部分是显示量价的K线图和一些评级指标。尽管占据醒目位置，但这些量价信息和评级巴菲特芒格根本不关怀。他们认为投资的想法不能外包，一个投资者不应该寻求投资建议，你得自己做决定。巴芒二老只是从价值线下半页的财务数据中寻觅现实。

价值线的要害指标

这张图是Cogent公司从2012到2021年最新一期的数据，总共10年。数据栏目有22项，我把它们翻译了，包括：每股营业收入、每股经营性现金流量净额、每股净利润、每股现金股利、每股资本支出、每股净资产、总股本、市盈率PE、相对市盈率、股利收益率、营业收入、毛利率、折旧摊销、净利润、所得税率、净利润率、营运资本、长期负债、总资产回报率ROA、净资产回报率ROE、股利支付率。

这些数据算得上是十分重要的财务数据了，它们基本可以勾勒出一个企业的经济轮廓。这些项目其实就是从三大报表中摘取的数据，此外还有一些财务分析比率如ROE。

我尝试找了一下海内类似价值线这样的出版物，没找到适合的。不过上述这些财务数据自己DIY一下也不难。用类似慧博这样的软件，可以把三大表的财务数据导出到excel中，然后自己选取其中相关的数据就做出一个DIY版的价值线了。

在选取数据的时分还可以根据自己的习惯和给定行业的特征，对上述项目做一些调整。用python几分钟就能做出一个企业的数据表格。

改造这些要害指标

我把每股的财务指标直接换成了整体的（比如每股营业收入直接换成总的营业收入），这样有利于将企业作为整体看见分析。我始终觉得每股的指标没有提供的必要。你只需要明白企业总体的财务数据，然后除以总股本，就得到了每股的数据。这就是个数字游戏。但券商研报里总喜欢提供每股的指标，这除了让大家养成不良习惯没有别的作用。因为习惯用每股数据的人倾向于把股票当作票，助长炒作情绪。而习惯用整体数据的人会把股票当成企业的一部分，把买股票看做收买企业的一小部分股权，有利于培养价值思维。

经过我改造之后的项目变成了：总市值、总股本、总资产、总负债、净资产、营业收入、成本、毛利率、销售费用、治理费用、财务费用、营业利润率、所得税率、销售净利率、净利润、经营获得产生的现金流量净额、PE、PB、ROA、ROE、股利、股利支付率、股利收益率、有息负债、有息负债率、折旧摊销、资本支出、应收账款、存货、固定资产、在建工程、无形资产。

如何使用

轮廓指标和利润表

用总市值、总资产、总负债、净资产、收入、利润几项可以让我们快速了解这家公司的规模大小、资本结构。结合近10年这些数据的变化可以看出来公司业务的大概特征。比如营业收入和净利润的增长情景、波动情景，有没有较大幅度的融资、并购等大动作。

从利润表的各项成本、三费、所得税等可以了解到公司业务的成本费用结构，同样的，你可以从这些数据的增长率和占比变化中读出公司生意的一些特点，可以按图索骥的去分析。比如销售费用的增加提示我们关注公司的产品力是否有所下滑。

资产负债表指标

资产负债表各项的解读比利润表要复杂一些。我最早看报表的时分也是更关注利润表，不爱看资产负债表。不过自从我在头脑中设立了“做生意需要占用资金”这个概念后，我对一家企业如何安排其所占用的资金十分关注。企业答应账上的资产以何种形式存在体现了企业的经营态度和经营能力。

你可以看一下资产表中列示的明细项，结合公司的业务特点，想一想哪些资产是必要的、高效的，哪些是低效的、与主业无关的，哪些项目比例异常，然后你可以评价这家公司使用资本的水平如何。假如能进行历史纵向比较和同业间的横向比较，你会发现，资产负债表提供了最能揭示企业经营意图和发展动向的信息，远比某个季度的利润表数据重要得多。

资产负债表的各项分析，细讲的话，可以写好多篇长文。研究不同的生意所关注的资产负债表项目各有不同。比如对重资产行业来说固定资产、在建工程、折旧摊销、资本支出是关注的重点。对收入账期长、应收账款多的生意（比如建筑业）来说，应收账款必须重点分析。不仅要看应收账款的数额、比例，计提减值预备是否充分等，以至还要考察下游客户的行业分布和信用状况。因为应收账款就相称于对行业下游客户的定向放贷，需要像分析银行贷款质量那样去分析。

可见分析资产负债表不仅需要财务方面的技能，更需要与商业本质结合。只有打通业务和财务，你才能对一家企业看得更清晰。这个需要挺多功夫的，缓缓积累。

ROE

这里先说一下ROE这个指标，其他详细的资产负债表项目我们在后续分析详细企业的文章里具体讲解。ROE是净资产回报率，或者叫做股权资本回报率，用某一年的净利润除以当年的平均净资产就得出当年的ROE了。

巴菲特认为ROE是评价一家企业最重要的指标。净资产或股东权益是企业占用股权资本的数额，净利润是取得回报的数额，二者一相除就是企业占用股东资本所能提供应股东的回报率。一家企业历史的ROE显示了其过去的单位资本盈利能力。假如ROE很高，通常是因为企业有一些过人之处。资本主义的规律就是，一旦你有一个高回报的生意，业内外的其他资本都会垂涎三尺，想进入其中分一杯羹。而一旦从事这个生意的人太多，回报率就会被拉低，始终到社会平均资本回报率的附近，这个生意就变得不再有吸引力。所以说，有许多年高ROE记录的企业，通常都有过人之处，以此抵抗住业内外资本的攻击。

从价值线这些数据中，能容易地看到企业历史的ROE。有人说只投资ROE大于15%，或者20%的企业。你完全可以从炒股软件中筛选出历史ROE比较高的企业，然后从中选投资标的。

我同意这种做法。不过你需要再加上一步分析，问一句：在未来，这家企业的ROE能否维持高水平？投资投的是未来，过去的高ROE只是企业过去竞争优势的体现，不代表它肯定能延续。假如你不去分析企业未来ROE的变化，你很可能买入曾经辉煌，但已经开始走下坡路的企业。我们已经见过很多高ROE的企业在某个工夫点之后ROE开始显著下降。

是的，假如只根据一个历史财务指标买入就能赚钱的话，那炒股也太轻易了。实际上，“炒股”作为一个行当，其竞争激烈的程度不亚于任何行业，原因就是炒股的门槛太低了。投资股票胜利的人一直是凤毛麟角。股票投资者作为一个整体，赚得的回报率基本上就是社会平均投资回报率，考虑频繁买卖的交易费用以及代客理财机构收取的治理费、业绩提成，到投资者手中的钱连社会平均回报都达不到。

你大可将投资股票归为一个烂生意，拒绝参与其中，然后你就能不费吹灰之力战胜大多数投资人，包括专业机构。究竟股市里七八成的人（包括专业投资者）都是亏钱的。

用ROE排除企业

继承说回ROE，历史的ROE可以容易获得，未来的ROE还需大量的分析功夫。历史ROE很低的企业，未来也不大可能获得很高的ROE。就像是一贯考低分的学生后来成为尖子生是小概率事件。用价值线指标排除企业是个不错的想法。如前所述，你能用30秒就搞定一家企业，说的就是用30秒排除了这家企业。算一下，A股4800家企业，全部扫描一遍，也就40个小时，不过是一个礼拜的工作工夫而已。

经过价值线指标的筛选，剩下的没被排除的企业需要再花细致功夫去研究。到底要研究多久，没有固定的答案。有些简朴业务的企业，你可能两周工夫就搞定了。能看的东西都看完了，再看也就是些重复的信息，多花工夫没有必要。另外一些科技含量很高的企业，要想搞知道，可能读个博士的工作量都不够。

对此，我们的态度也很简朴，尽量选简朴的生意研究，把难题留给其他人。你从一个卖包子的企业赚一倍和你从一个芯片企业赚一倍没啥区别，但研究的工作量是天壤之别。这是巴菲特一尺栏杆的理念。

我想，除了单位投资资本回报率（ROE）以外，对投资者，应当再加一个“单位研究工夫回报率”，以此来考察不同企业研究起来的性价比如何。但这个概念轻易被滥用，究竟有许多炒股的人只要看一眼公司的名字就能买入。假如赌对了，他们的“单位研究工夫回报率”恐怕无人能及...

好了，对价值线的介绍到此为止。后续我们可以用详细的企业来举例说明价值线指标的使用。

巴菲特说，“大多数时分，大多数证券，市场的定价都是有效的。定价错误的机会，没人告诉你。CNBC中没有，券商报告中也没有，只能自己找”。有了好的研究工具，大家还需要亲手去找，去分析，如此才能避开股市里激烈的竞争，拥有投资方面的竞争优势。我把这个叫作“吃自己做的饭”。

$牧原股份(SZ002714)$$贵州茅台(SH600519)$$比亚迪(SZ002594)$

来源:雪球-大水豚