「Pre IPO极客优选」亿童文教？430223？：国内领先幼教龙头，IPO进程正式开启

证券研究报告

投资要点

1、公司概况：武汉亿童文教股份有限公司（以下简称“亿童文教”）是国内幼教领域的龙头。公司成立于2008，是一家专业从事幼儿教育产品研发、推广及服务的文化创意型高新技术企业，是国内领先的幼儿教育整体方案提供商。

2、IPO进程：亿童文教于2017年1月19日发布公告中表示，公司拟首次公开发行股票并上市，已向湖北监管局提交《接收拟公开发行股票公司辅导备案登记材料登记表》并得到其确认，目前已进入辅导阶段。

3、核心竞争力：

（1）深度布局幼儿园市场，渠道优势显著。公司目前通过分布全国的500多家经销商营销网络向近5万家幼儿园提供幼儿教育解决方案，幼儿园覆盖率超过20%，市场占有率最高。同时，公司也通过收购核心经销商提高对渠道的把控能力。

（2） 商业模式创新，产品综合优势明显。针对幼儿园老师开展教学能力普遍不够，需要系统培训的刚性需求，公司通过遍布全国的20多个培训中心， 300多人的培训团队，采用“培训促进销售”模式，创新高效。产品优势上，公司高度重视研发创新，目前研发人员200多名，坚持一年一更新，三年一迭代，公司能够提供教育产品的“一站式”服务，产品种类高达400余种，具备强大的市场竞争力。

（3）进军家庭教育C端市场。公司涉足幼儿家庭教育产品领域，进一步从B端延伸至C端，延伸产品链。公司携手国内外多家知名公司加大合作研发，推出“古力古豆学习盒”、简体中文版系列图书等家庭教育系列产品，力求在家庭教育市场分一杯羹，打造新的业绩增长点。

4、财务预测：

不考虑并购、资产转让或者股权转让等非经常性损益，我们预测2016-2017年公司营收5.34/7.10亿元，同比增长31%/33%，归母净利润分别为1.26/1.64亿元，同比增长分别为33%/30%。

风险提示：政策变化风险、新业务拓展风险

1.公司概况

1.1公司简介

武汉亿童文教股份有限公司（以下简称“亿童文教”）成立于2008年5月30日，是一家集教育技术创新、产品设计创新、网络培训创新、教育服务创新于一体，专业从事幼儿教育产品研发、推广及服务的文化创意型高新技术企业。公司成立之初主要推出《亿童婴幼教室》、《蒙氏数学》、《分级阅读》课程，并以此为依托，逐步探索出一套遵循幼儿身心发展特点和规律的幼教课程，当前业务覆盖了图书、玩教具和培训三大类，并不断拓展家庭教育市场，为幼儿日常活动提供各类型学习、运动、生活组合方案及操作材料，促进幼儿全面发展。

公司于2013年7月2日挂牌新三板。截至2017年2月20日，公司总股本1.5亿股，其中公司法定代表人陈先新持股占比49.88%，陈先新与曾长姣夫妇为公司的实际控制人。公司采用做市交易制度，共有12家做市商，分别为东方证券股份有限公司、东吴证券股份有限公司、光大证券股份有限公司、国泰君安证券股份有限公司、国信证券股份有限公司、山西证券股份有限公司、天风证券股份有限公司、兴业证券股份有限公司、长江证券股份有限公司、招商证券股份有限公司、中国中投证券股份有限公司和中信证券股份有限公司。

公司自首次做市转让后，成交量和成交额在新三板企业中属于较为活跃的一类。截至2017年2月20日，公司股票总成交量6175.15万股，总成交金额22.24亿元。

根据公司2016年上半年度报告数据，普通股前十名股东期末持股总数达到了82,119,200股，持股比例达到了82.13% 。公司前十大股东构成具体如下：

1.2公司经营分析

公司2015年营收4.07亿元，同比增长30.02%，归母净利润9498.29万元，同比增长39.56%。2016年上半年营收2.54亿元，同比增长45.12%，归母净利润6028.46万元，同比增长49.67%。近年来公司各项经营指标稳定增长，发展势头良好。公司在研发、培训和营销方面三管齐下，建立了一体化运营模式和闭环业务流程。研发方面，公司对活动区、运动包、室外游戏区产品进行全面升级，研究领域延伸到幼儿家庭教育，形成了包含学习装备、游戏装备、运动装备、生活装备、教育课件、家园共育产品、培训产品为一体的完整幼儿教育产品体系；培训方面公司主办首期“亿童园长学院”培训，吸引了来自全国各地的近 300 名精英园长，有利于培养高素质院长，促进亿童品牌高端化发展；营销方面，公司进一步强化顾问式营销；优化经销渠道，构建并完善了以自媒体、展会、媒体、电商平台等多方位宣传体系，提升了企业品牌形象。

亿童文教主营业务为提供以科学保教产品为核心的幼儿教育整体解决方案，2016年1-6月主营业务为2.53亿元，占比99.63%，是公司主要收入来源，具体包括图书材料1.53亿元，玩教具装备1亿元。亿童文教主营业务从之前的学习材料、区域活动材料延伸至当前的图书材料和玩教具装备，业务快速发展，特别是玩教具装备业务受益于“去小学化的”政策利好，近年来增长强劲，2015年同比增长70.31%，2016年上半年增长131.28%。当前玩教具业务仅覆盖不到1万所公办幼儿园，全国公办幼儿园有6万多所，随着覆盖区域的扩大，未来中高速成长持续。

产品内容投入方面，公司高度重视研发创新。公司有200个研发人员，2016年上半年、2015年、2014年研发费用分别为1406万元、2189万元、1226万元，研发投入逐年加码。公司产品一年一更新，三年一迭代，以保持持续领先优势。

另外，公司培训优势明显，“培训促进销售”的商业模式收效甚佳。现在民办幼儿园老师开展教学能力不够，需要系统培训，幼儿园有被培训的刚性需求。公司通过全国覆盖近300个地市级的500多家经销商网络和20多个培训中心，每年持续给5万多所幼儿园提供免费培训，培训园长教师近五万场，培训人次超过百万。

1.3多因素利好幼教领域，龙头有望率先受益

国家对于幼教的愈加重视和大力支持，幼教消费升级，“全面二胎”推动人口因素的变化等多因素均利好幼教领域。

（1）政策因素：多项政策利好，幼教领域春天来临

政策经费支持力度加码：随着政府对学前教育的重视，学前教育经费不断上涨，2014年学前教育经费达到2049亿元，相比2011年已实现翻番，学前教育经费占比逐年稳步提升；普惠园政策带来新的机遇：我国幼儿园毛入园率由2009年的50.9%大幅提升至2014年的70.5%，但相比小学阶段103.8%的毛入学率，入园难依然严峻，国家大力支持普惠园发展，在学生补助、师资培训方面均给予强有力的财政支持；“去小学化”政策助推玩教具等新业务新机会：2012年教育部明确规定学前教育“去小学化”，直接推动了幼儿产品多元化发展，学习材料、运动材料、生活材料和玩教具等产品迎来爆发性增长。

（2）需求因素：教育观念、消费意愿、支付能力的提高，引领幼教消费升级

80/90后父母升级，学前教育重视程度提高，家庭教育支出持续增加。与上一辈家长相比，80/90后家长受教育程度较高，具有更强的教育意识，“不能输在起跑线上和分数线上”的观念导致新一代父母高度重视子女的教育，并随着家庭收入的提高，家庭教育支出持续增加，推动了市场需求和幼教消费升级，为学前教育的家庭教育市场注入新动力。

（3）人口因素：婴儿潮+二胎政策助推市场需求，市场空间巨大

全面二胎政策于2016年1月1日起正式实施，我国将迎来新一轮婴儿潮，预计每年将新增近300-500万新生儿，未来在园人数将存在逾千万新增需求，幼教市场空间巨大。

多因素利好的幼教领域中短期内面临规模扩大，长期将面临消费升级，教育质量受到关注。幼教市场目前仍处于探索期，行业格局较为分散，标准尚未形成，目前均无垄断性巨头产生。在此竞争格局中，亿童文教内部重视研发，外部进行国际合作，为幼儿园提供优质的教育方案，符合当前行业发展以及消费结构升级趋势，有望率先在当前市场竞争格局中继续领跑。

2. 公司IPO进程的关键问题分析

亿童文教于2017年1月19日发布公告中表示，公司拟首次公开发行股票并上市，已向湖北监管局提交《接收拟公开发行股票公司辅导备案登记材料登记表》并得到其确认，目前已进入辅导阶段，未来一旦提交首次公开发行股票并上市的申请材料并获受理，公司将在全国中小企业股份转让系统申请暂停交易。

从现实情况来看，目前新三板教育类企业公开发行面临的最受关注的问题是教育类资产的政策障碍、股东构成情况。

2.1新版民促法通过，教育企业上市障碍清除

2016年11月，新版民促法历经三次审议终获通过，教育资产上市障碍清除。新版民促法规定民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校，但是不得设立实施义务教育的营利性民办学校。我们认为新版民促法的通过，对幼教领域是利好的。

同时，亿童文教主要从事幼儿教育产品研发、推广及服务，业务覆盖了图书、玩教具和教师培训三大类，并没有涉及教育类资产、民办非培训网点，所以公司上市将不会受到一般教育企业上市面临的政策障碍影响。

2.2企业IPO股东相关情况分析

从公开资料来看，公司的十大股东不包含“三类股东”，但自2014年做市以来，股东人数不断增加，远超200人，有可能存在“三类股东”情况。在现实问题的背景下，企业在IPO发行的时候，监管层如何对“三类股东”的性质进行认定，以及“三类股东”是否会影响公司股权明晰这一要求均是市场关注的焦点。股东人数是否超过200人也是企业IPO进程中市场关注的焦点。

“三类股东”问题受关注。目前业内最为关注的含“三类股东”的原三板企业能否IPO的问题，依然悬而未决。三类股东问题的波及面较广，至2016年12月，新三板市场共有约280家公司宣布拟IPO，其中超过200家涉及“三类股东”。全国股转公司监事长邓映翎曾就该问题表示，关于三类股东”的问题正在和证监会沟通。

股东人数超过200人，满足核查条件。公司股东人数超过200人。截至2017年2月16日，根据公司2016年度半年报中股权结构中所述，普通股股东人数为489人。根据相关规定，证监会将对股东人数超过200人的未上市公司需进行专项核查，需确保形成过程不涉及违规并经过监管机构核准，不构成障碍。根据《非上市公司合众公司监管指引第4号---股东人数超过200人的未上市股份有限公司申请行政许可有关问题的审核指引》（证监会公告【2013】54号），以私募股权基金、资产管理计划以及其他金融计划进行持股的，如果该金融计划是依据相关法律法规设立并规范运作，且已经接受证券监督管理机构的，可不进行股份还原或转为直接持股。

3.公司财务状况与IPO企业对比

亿童文教拟进行IPO计划。按照发行条件的规定，满足以下条件的企业可申请IPO。通过对比来看，亿童文教符合上市的基本要求，也超过实际上市企业中位数水平，安全边际较高。

4.企业核心竞争力

4.1深度布局幼儿园市场，渠道优势显著

经过多年的发展，公司目前通过分布全国的500多家经销商营销网络向近5万家幼儿园提供幼儿教育解决方案，幼儿园覆盖率超过20%，市场占有率最高。同时，公司也通过收购核心经销商提高对渠道的把控能力。2016年公司收购无锡童格文化发展有限公司、深圳市禹童文化咨询服务有限公司、黄石市思睿文化用品有限公司等核心经销商，既保证渠道质量也能够减少关联交易占比。未来，公司将以武汉为中心，以华北、华东、华南省份及各直辖市为重点，在现有销售网络的基础上，进一步加快和优化区域销售网络布局，并在具有良好发展潜力的城市设立子（分）公司，通过优化销售网络布局、强化渠道信息流和商流互动平台的作用。

4.2商业模式创新，产品综合优势明显

商业模式上，公司采用“培训促进销售”模式，创新高效。现在幼儿园老师开展教学能力普遍不够，需要系统培训，幼儿园有被培训的刚性需求。公司建立了显著领先于同行的培训优势，公司通过遍布全国的20多个培训中心，优化销售网络布局，建立了200人的销售团队和300多人的培训团队，培训团队大多具有教育学背景。售后培训频次1-3次/学期，深受客户喜欢，大力促进了产品销售。

产品优势上，公司提供教育产品的“一站式”服务，在行业“一站式”服务稀疏的格局中独占鳌头，产品类型涵盖线上和线下教育的各个方面，产品种类高达400余种，产品体系不断完善，具备强大的市场竞争力。为了在产品同质化较为严重的市场中持续领跑，公司高度重视研发创新，持续加码，2016年上半年研发费用就高达1406万元，目前研发人员200多名，公司产品坚持一年一更新，三年一迭代。同时，公司也紧跟政策动向和行业发展动态革新产品，例如近年政府力推的“去小学化”政策大力推动了公司玩教具新业务大发展，2015年玩教具业务收入突破亿元大关，达到1.19亿元，同比增长70.31%。未来公办园玩教具市场预计有60亿元市场空间，机会巨大。

4.3进军家庭教育C端市场，打造新的业绩增长点

公司涉足幼儿家庭教育产品领域，进一步从B端延伸至C端，延伸产品链。目前我国幼儿家庭教育产品市场的整体发展水平较低，客户分布非常分散，产品服务的可达性较差，竞争格局较分散。除少数国外品牌外，其他国内企业的市场份额和影响力都较小。随着国家“二胎”政策的全面放开和家长对幼儿教育重视程度的提高，未来家庭幼儿教育市场前景可观。因此，公司携手国内外多家知名公司加大合作研发，推出“古力古豆学习盒”、简体中文版系列图书等家庭教育系列产品，以官网、微信、微博、天猫店、京东店等线上营销推广平台，以及线下幼儿园营销网络2B2C方式进行销售，力求在家庭教育市场分一杯羹，打造新的业绩增长点。

5.财务盈利预测

6.风险提示

（1）教育行业政策变化风险

（2）新业务拓展风险

感谢实习生陈子虹对报告的研究支持。

新三板团队介绍：

在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。

团队成员：

袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。

赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。

魏也娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。

黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。

林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。

陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。

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