关注产业链自下而上传导情况

经过前期钢厂主动检修，吨钢利润获得一定修复。7月中旬以来，钢厂复产以及钢材去库存速度加快，成为黑色系商品价格超跌反弹的主要驱动。其中，螺纹钢将6月以来的跌幅收复近半，焦煤、焦炭则受钢厂利润的挤压，表现相对较弱。

从宏观面来看，俄乌冲突持续扰动市场，全球经济共振下行，在通胀压力下，美联储开启大幅加息步伐，而国内意外“降息”，国内外利差扩大，美元指数强势突破100点关口。在国外宏观整体氛围不佳的背景下，大宗商品去泡沫化进程加快。

从钢材供给端来看，1—5月，粗钢产量呈现恢复性增长，总量较去年同期有所下降。第二季度，钢厂亏损持续扩大超过300元/吨。6月中旬以来，钢厂主动停产检修逐渐增多。截至7月底，唐山和全国高炉开工率降幅均超过10个百分点，粗钢日均产量由228.86万吨降至189.02万吨，螺纹钢周度产量也从305万吨左右下降至230万吨。与此同时，钢厂检修向上挤压炉料价格，吨钢利润获得修正。8月以来，检修钢厂陆续复产，高炉开工、粗钢日均产量和螺纹钢周度产量均有小幅回升，但整体水平仍远低于6月中旬。下半年，粗钢压减产量任务压力仍在，供给中期难有增量。

在拉动钢材需求的“三驾马车”中，房地产端陷入负反馈机制。不过，7月28日，中共中央政治局召开会议，会议指出，“要稳定房地产市场，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求，压实地方政府责任，保交楼、稳民生”。目前，西安、郑州等地开始出台具体的“保交楼”政策，不排除下半年中央和各金融部门会出台新一轮“保交楼”政策，这将有利于建材类商品需求阶段性回暖。

与此同时，基建投资受地方政府专项债发行前置的拉动，上半年相对较好，部分对冲房地产端下滑的负面影响。今年，新增地方政府专项债额度到7月底已经下发完成约93%，第三季度将逐渐向基建领域传导。虽然河南、湖北多地出台加快基建进度的政策，但在“不超发货币、不透支未来”的宏观政策取向下，预计第四季度基建端驱动将逐渐降温。整体而言，钢材近期去库存节奏加快，中期需求预期并不乐观，后续变量存在于“保交楼”政策以及加快基建进度政策的具体实施情况。

根据以上分析，钢厂检修后的复产提振原材料补库预期，吨钢利润修复以及螺纹钢价格小幅反弹，从而驱动炉料价格反弹。铁水产量自7月底以来小幅回升，但远低于第二季度后期的高位，钢厂的铁矿石日耗略有增加，总库存和库存可用天数均降至绝对低位水平。焦煤、焦炭则处于库存和价格的双低位，铁水产量阶段性回升提振焦煤、焦炭需求，钢厂利润修正后，焦钢博弈有所松动，焦炭现货开启第二轮200元/吨的提涨。目前，钢厂并未真正启动对焦炭的补库，在厂内降库而港口累库以及基差因素的制约下，焦炭、焦煤价格后市仍将承压。

总体来看，钢材下游需求仍要等待市场进一步出清，短期难现行之有效的破局之法。钢材供给虽阶段性回升，但中线存在粗钢压减产量政策和需求收缩的压力，将向上传导制约炉料端需求。因此，黑色产业链需求自下而上受阻，价格在超跌反弹后仍将趋于回落。后续建议关注政策变量以及粗钢压减产量政策。（作者单位：新纪元期货）

 来源：期货日报